生物柴油是可再生的清潔燃料，二代生物柴油是近期發(fā)展重點。生物柴油按照不技術路線出現(xiàn)的時間順序劃分為三代產(chǎn)品，一代為FAME甲酯類，二代為油脂或酯類加氫生成的烴類產(chǎn)品，三代為非油脂類生物質(zhì)原料生產(chǎn)的酯類或烴類產(chǎn)品。第二代生物柴油通過加氫工藝脫除油脂中的含氧基團，并通過異構化降低凝點，其組成和結構與石化柴油基本相同，十六烷值較高，穩(wěn)定性好，低溫流動性好，可按任意比例摻混，是近期生物柴油發(fā)展的重點方向。

生物柴油主要用作燃料，需求受政策驅(qū)動。國外生物柴油主要作為動力燃料用于交通運輸及工業(yè)領域，我國主要作為綠色化學品用于化工領域。根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計司（UNDA）的統(tǒng)計，生物柴油應用領域中作為燃料用途占比98.5%，其他領域僅占1.5%。在摻混比例上，全球推廣使用生物柴油的國家根據(jù)自身的環(huán)保要求、生物柴油制備水平、經(jīng)濟補貼政策等，規(guī)定了不同的摻混比例。歐洲是生物柴油生產(chǎn)和應用最早的地區(qū)，也是生物柴油研究和推廣的主要地區(qū)，具有多年的使用生物柴油的歷史，是生物柴油應用的成熟市場。

歐盟明確航煤中SAF添加比例，預計歐洲2025年SAF消費量達140萬噸。

歐洲作為生物柴油最大的需求市場，目前常規(guī)生物柴油需求低速增長。2020年前由于所有歐盟燃料供應商強制減排6%，極大刺激了生物柴油的消費量。近期由于受到烏克蘭危機影響，部分歐洲國家下調(diào)了生物柴油的添加比例，生物柴油消費量進入低速增長區(qū)間。SAF作為最現(xiàn)實的航空業(yè)碳減排措施，歐盟明確2025年航空燃料中強制添加2%的SAF，保守估計需求達140萬噸。國內(nèi)預計2025年初步實現(xiàn)SAF商業(yè)化使用，消費量預計為2萬噸。SAF的廣闊需求空間拉動了生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。

UCO為優(yōu)質(zhì)生物柴油/SAF生產(chǎn)原料，取消UCO出口退稅有望引導我國SAF產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。廢棄動植物油生產(chǎn)的生物柴油/SAF可實現(xiàn)83%的溫室氣體減排。UCO是理想的生物柴油/SAF生產(chǎn)原料，由于生物柴油出口歐盟受阻，2024年我國UCO出口量大增。此次取消UCO出口退稅，有利于降低國內(nèi)生物柴油/SAF企業(yè)原料成本，在歐盟SAF需求高增的預期下，SAF有望實現(xiàn)出口。

風險提示：可持續(xù)航空燃料（SAF）價格大幅下跌的風險；歐盟SAF需求不及預期的風險；國內(nèi)二代生物柴油、SAF產(chǎn)能建設及投放不及預期；歐盟、中國SAF政策變化的風險。

投資建議：由于SAF主要生產(chǎn)原料工業(yè)級混合油取消出口退稅，出口企業(yè)積極性將受到影響，國內(nèi)SAF及生物柴油生產(chǎn)企業(yè)預計更易獲取原料，國內(nèi)SAF生產(chǎn)企業(yè)有望受益。我們推薦【卓越新能】，公司是國內(nèi)生物柴油龍頭企業(yè)，生物柴油產(chǎn)能規(guī)模達50萬噸，并且新建二代生物柴油產(chǎn)能10萬噸/年；并且建議關注【嘉澳環(huán)保】，公司是長三角地區(qū)較具影響力的廢棄油脂資源綜合利用企業(yè)，現(xiàn)有生物柴油產(chǎn)能30萬噸，并且積極投資了50萬噸/年的SAF產(chǎn)線，產(chǎn)線投產(chǎn)后公司有望成為SAF龍頭企業(yè)。