華源證券近日發(fā)布公用事業(yè)2024年第28周周報(bào)：碳配額收緊利好高效煤電 階段低位關(guān)注燃?xì)獍鍓K。

以下為研究報(bào)告摘要：

投資要點(diǎn)：

推薦低協(xié)方差資產(chǎn)組合：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核。同時(shí)推薦上海電力、黔源電力、湖北能源、東方電氣、理工能科。

推薦組合回顧（等權(quán)）：本周推薦組合（長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核，等權(quán)配置）上漲1.23%，滬深300上漲1.20%，同花順全A上漲1.56%，主動股基下跌0.23%，推薦組合跑贏滬深3000.03個(gè)百分點(diǎn)，跑贏主動股基1.46個(gè)百分點(diǎn)。2024年以來推薦組合上漲37.20%，滬深300上漲1.20%，同花順全A下跌7.59%，主動股基下跌6.04%，推薦組合跑贏滬深30035.99個(gè)百分點(diǎn)，跑贏主動股基37.20個(gè)百分點(diǎn)。

公用事業(yè)：碳排放配額邊際收緊利好高效率煤電機(jī)組

2024年7月2日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關(guān)于公開征求《2023、2024年度全國碳排放權(quán)交易發(fā)電行業(yè)配額總量和分配方案（征求意見稿）》。實(shí)施范圍為2023、2024年度全國碳排放權(quán)市場發(fā)電行業(yè)配額管理的重點(diǎn)排放單位。此次配額方案仍采用“基于強(qiáng)度的配額分配思路”，不要求企業(yè)排放量的絕對值降低，而是聚焦于單位發(fā)電量的強(qiáng)度。但是考慮到考核口徑的不同（2021-2022年以供電量口徑計(jì)算，2023-2024年以發(fā)電量口徑計(jì)算），此次文件與上次文件數(shù)值絕對值不具備可比性。

對比2023年和2024年數(shù)據(jù)，2023年300MW等級以上常規(guī)燃煤機(jī)組發(fā)電基準(zhǔn)值較2023年平衡值下降約0.4%，300MW等級及以下常機(jī)組基準(zhǔn)值較平衡值下降約0.8%，非常規(guī)燃煤機(jī)組發(fā)電基準(zhǔn)值較平衡值下降約0.8%。2024年各類別機(jī)組發(fā)電、供熱基準(zhǔn)值均較2023年基準(zhǔn)值下降約0.5%。

從原理上看，碳排放總量控制更利好非化石能源，有助于驅(qū)動全社會能源轉(zhuǎn)型。但是碳排放強(qiáng)度控制更利好效率高、度電排放低的煤電機(jī)組，對新能源的利好相對間接（通過提高煤電機(jī)組整體成本實(shí)現(xiàn)）。粗略估算，每噸標(biāo)準(zhǔn)煤排放二氧化碳2.66-2.72噸，按照300MW以上機(jī)組2023年排放基準(zhǔn)值0.7861tCO2/MWh計(jì)算，發(fā)電度電煤耗需要在289-296克/千瓦時(shí)之間。我們分析該水平基本屬于國內(nèi)煤電公司度電煤耗中位數(shù)，對部分低效機(jī)組構(gòu)成挑戰(zhàn)，進(jìn)而利好高效率機(jī)組。此外，需要注意的是，上述計(jì)算均采用標(biāo)煤口徑，不同煤種仍存在差異，如果低效機(jī)組被迫改用高熱值煤種，可能產(chǎn)生一定的成本壓力。

碳配額盈余結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)間限制，有望促進(jìn)碳市場交易。此次方案允許重點(diǎn)排放企業(yè)在2025年前使用或結(jié)轉(zhuǎn)碳配額盈余，未結(jié)部分2025年后不可使用。在上一周期中，由于我國未對盈余結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)間做出限制，有盈余的企業(yè)普遍惜售，“囤貨”現(xiàn)象明顯。此次規(guī)定余額必須在2025年之前用完，有望促進(jìn)碳市場交易。

綜上，我們認(rèn)為此次發(fā)電行業(yè)碳排放配額收緊，更直接受益的是高效率煤電機(jī)組，推薦能耗指標(biāo)最低的申能股份，機(jī)組效率與公司治理俱佳的華潤電力，百萬機(jī)組占比最高的國投電力，在建6臺百萬機(jī)組的上海電力。同時(shí)，我們認(rèn)為綠電行業(yè)目前雖然壓力猶存，但是在利好政策預(yù)期下，基本面有望觸底反彈，推薦龍?jiān)措娏Γ℉）、大唐新能源、中廣核新能源，建議關(guān)注三峽能源。

公用事業(yè)：燃?xì)狻?024年氣源成本維持近年來低位市場化改革有助于天然氣需求放量

2024年氣源成本維持近年來低位，全國天然氣消費(fèi)量同比穩(wěn)步增長。價(jià)格方面，進(jìn)入2024年以來，天然氣價(jià)格維持近5年內(nèi)低位；2024年1-5月，管道天然氣進(jìn)口平均單價(jià)下降11.2%，LNG進(jìn)口平均單價(jià)下降17.2%。從消費(fèi)量來看，2024年1-5月全國天然氣表觀消費(fèi)量1793.1億立方米，同比增長10.8%。

市場化改革持續(xù)落地，有助于提升天然氣交易量與消費(fèi)量。7月10日，中石油天然氣銷售分公司（以下簡稱”天然氣銷售公司”）通過上海石油天然氣交易中心推出首次管道增量氣預(yù)售交易，與天然氣銷售公司簽訂了年度合同的管道氣用戶可參與一次預(yù)售交易，同時(shí)用戶之間可以開展增量氣二次轉(zhuǎn)讓交易。考慮到我國進(jìn)口管道氣約90%由中國石油進(jìn)口，我們認(rèn)為管道氣增量資源的開放意義重大，將在合同氣之外促進(jìn)不同區(qū)域之間根據(jù)自身需求完成市場化的資源調(diào)配，有助于減少供需不匹配帶來的局部消費(fèi)缺口，從而提高全國一張網(wǎng)下的用氣效率，天然氣消費(fèi)量有望進(jìn)一步提升。

綜合來看，上游資源端維持低位有助于降低城市燃?xì)夤静少彸杀荆?023年6月國家發(fā)改委發(fā)布《國家天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動機(jī)制指導(dǎo)意見》后，順價(jià)在全國范圍內(nèi)的逐步落地有助于城燃公司毛差的修復(fù)。在我國推進(jìn)清潔能源轉(zhuǎn)型、推進(jìn)管網(wǎng)設(shè)施建設(shè)和天然氣行業(yè)市場化改革的背景下，天然氣消費(fèi)量的穩(wěn)步增長預(yù)計(jì)將為城燃公司提供一定的業(yè)績彈性，建議關(guān)注：深圳燃?xì)?、昆侖能源、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)?、新奧能源、港華智慧能源等。同時(shí)建議關(guān)注具有一定稀缺性的以中游管輸為核心業(yè)務(wù)的皖天然氣，在管輸價(jià)格三年一核定的情況下，公司業(yè)績有望受益于管線投產(chǎn)帶來的需求規(guī)模提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤電最大的風(fēng)險(xiǎn)為煤價(jià)上漲超出預(yù)期，核電、燃?xì)獾氖找媛适艿嚼虱h(huán)境的影響，電力市場化改革程度不及預(yù)期，天然氣價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。（華源證券 查浩,劉曉寧,鄒佩軒）

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