山西證券近日發(fā)布煤炭行業(yè)深度報(bào)告，分析認(rèn)為，碳達(dá)峰前，煤炭供需維持相對(duì)平衡，煤炭行業(yè)高景氣度有利于重點(diǎn)煤炭企業(yè)的量、價(jià)保障，煤炭企業(yè)盈利能力可期。

以下為研究報(bào)告摘要：

報(bào)告擬解決的問(wèn)題：2023年以來(lái)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格中樞回落、波動(dòng)加劇，部分煤炭板塊股價(jià)創(chuàng)歷史新高；同時(shí)，市場(chǎng)環(huán)境方面，新能源裝機(jī)首次超過(guò)煤炭裝機(jī)，ESG管理、碳交易、碳稅逐步展開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)煤炭行業(yè)中長(zhǎng)時(shí)間維度的可持續(xù)發(fā)展能力及板塊的投資價(jià)值存在爭(zhēng)議，本報(bào)告擬對(duì)我國(guó)碳達(dá)峰會(huì)否提前，碳達(dá)峰時(shí)煤炭需求量等問(wèn)題進(jìn)行分析，提出煤炭板塊中長(zhǎng)期投資邏輯及投資策略。具體來(lái)看：

從宏觀及行業(yè)基本面分析，煤炭需求達(dá)峰尚需時(shí)日。我國(guó)GDP總量目標(biāo)增長(zhǎng)的空間仍然較大，將帶動(dòng)能源的總需求的支撐。主要國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疫情結(jié)束后的恢復(fù)態(tài)勢(shì)：其中印度、日本的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)獲得較高關(guān)注。煤炭供需方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，進(jìn)口量及進(jìn)口依存度均達(dá)到歷史高位。而需求端，后期隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)維持，預(yù)計(jì)GDP中煤炭消費(fèi)產(chǎn)品含量難以大幅下降。分行業(yè)看，電力需求仍將維持較高速度增長(zhǎng)；非電端在地產(chǎn)增速下行的情況下，產(chǎn)量降速并不大，也說(shuō)明我國(guó)煤炭需求的剛性較強(qiáng)，后期隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)實(shí)施，測(cè)算非電端煤炭需求達(dá)峰仍有空間。

碳達(dá)峰前，我們預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)維持較高景氣度。開(kāi)采強(qiáng)度來(lái)看，我國(guó)煤炭強(qiáng)度世界最高，對(duì)能源安全的可持續(xù)發(fā)展及行業(yè)安全形勢(shì)形成了一定的壓力；我們測(cè)算到2025年、2030年我國(guó)商品煤產(chǎn)量分別42.86億噸和41.75億噸，并在2030年后可能快速降低。同時(shí)，行業(yè)負(fù)債率高企、虧損面重回2016年高位、固定資產(chǎn)投資增速大幅降低等是煤炭產(chǎn)能增速受限的主要因素。需求方面，我們認(rèn)為碳達(dá)峰前，煤炭需求剛性較強(qiáng)：一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展與新能源替代的期限錯(cuò)配提振煤炭需求；二是我們從下游碳達(dá)峰規(guī)劃及能源替代進(jìn)度測(cè)算，預(yù)計(jì)碳達(dá)峰前煤炭需求剛性較強(qiáng)；我們認(rèn)為到2025、2030年我國(guó)商品煤需求將超過(guò)46.77、45.22億噸，仍將維持較大規(guī)模；與供給相比，總體維持平衡；我們預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)將維持相對(duì)高景氣度。就煉焦煤而言，我們測(cè)算的2025、2030年我國(guó)焦精煤需求5.80、5.16億噸；同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)供給增量困難，預(yù)計(jì)到2025、2030年焦精煤產(chǎn)量分別為4.95、4.35億噸；即我國(guó)對(duì)海外焦煤需求持續(xù)高位，預(yù)計(jì)2025-2030年維持1億噸以上的焦煤進(jìn)口量方可達(dá)到供需平衡；對(duì)外依存度的提高或?qū)⒃龃鬅捊姑簝r(jià)格的彈性。

碳達(dá)峰后，煤炭行業(yè)發(fā)展或面臨一定挑戰(zhàn)：一是碳達(dá)峰平臺(tái)期后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，GDP增速可能下降一個(gè)臺(tái)階，能源總需求下降；二是，新能源總量及技術(shù)突破，煤炭的主體地位或被取代。

中長(zhǎng)期角度煤炭行業(yè)的投資建議。碳達(dá)峰前，從行業(yè)基本面角度選取重點(diǎn)企業(yè)。碳達(dá)峰前，煤炭供需維持相對(duì)平衡，煤炭行業(yè)高景氣度有利于重點(diǎn)煤炭企業(yè)的量、價(jià)保障，煤炭企業(yè)盈利能力可期；且，經(jīng)濟(jì)增速整體下行下的利率環(huán)境，利好煤炭高股息率帶來(lái)的估值提升。同時(shí)，重點(diǎn)煤炭企業(yè)或受益于集中度提高，安全邊際更強(qiáng)。碳達(dá)峰后，預(yù)計(jì)部分煤炭企業(yè)的轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)成為主業(yè)，關(guān)注資源稟賦及轉(zhuǎn)型賽道布局。

重點(diǎn)公司關(guān)注：動(dòng)力煤企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：【中國(guó)神華】、【陜西煤業(yè)】、【兗礦能源】、【山煤國(guó)際】、【晉控股份】、【廣匯能源】、【中煤能源】。煉焦煤企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：【平煤股份】、【淮北礦業(yè)】、【盤(pán)江股份】、【山西焦煤】、【冀中能源】。煤炭公司轉(zhuǎn)型主要關(guān)注：【電投能源】、【美錦能源】、【新集能源】和【華陽(yáng)股份】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給釋放加速；進(jìn)口煤繼續(xù)大幅放量；需求復(fù)蘇不及預(yù)期；水電發(fā)力；新能源消納問(wèn)題解決；生產(chǎn)成本增加；企業(yè)分紅意愿下降；利率環(huán)境顯著變化等。