一、社會影響力債券發(fā)展概覽

社會影響力債券（social impact bond, SIB）是公共部門和政府機構(gòu)間簽訂的一份合約，并據(jù)此合約為某些領域內(nèi)更好的社會效益提供付費，同時將部分節(jié)省的費用作為投資收益部分回報給投資者。英國作為社會影響力債券的發(fā)明者，在解決社會問題上取得實質(zhì)性進展、同時帶來可觀的經(jīng)濟回報上實踐經(jīng)驗最為豐富。

（一）首單社會影響力債券：非盈利組織發(fā)行，降低再犯罪率

早在2010年，英國彼得伯勒為解決該城市的短期服刑罪犯出獄后的再犯罪率居高不下的問題，由一家非盈利組織社會金融公司（Social Finance Ltd.）設計發(fā)行了全球首只社會影響力債券。該債券由17名投資者注資，總規(guī)模500萬英鎊。募集資金用于向所有服刑期在1年以下的囚犯提供服務。至2017年7月，該市服刑人員的再犯罪率下降9%，超過債券發(fā)行時英國政府設定的7.5%的目標。由此，投資者不僅收回了本金，也在投資期內(nèi)獲得了超過年化3%的投資回報。

截至2018年，英國已成功發(fā)行32只社會影響力債券，涉及領域包括流浪漢、精神健康、教育和失業(yè)等。英國政府內(nèi)閣辦公室建立了社會影響力債券中心。2012年，英國政府向社會效益基金撥款約2800萬美元用于社會影響力債券的開發(fā)和發(fā)展，并于2016年從生命機會基金中追加投入約1.134億美元。根據(jù)英國公民社會部，至2020年英國的社會影響力債券市場將達到14億美元，在國際上也將至少有15個國家參與到社會影響力債券的發(fā)行中。

（二）社會影響力債券的主要環(huán)節(jié)、基本要素和參與主體

在社會影響力債券運作過程中，為協(xié)同資金和社會服務等兩個基本要素，需調(diào)動六個關鍵參與主體，其運作模式如下圖：

1. 結(jié)果型投資者（Outcome funders），只在項目成果產(chǎn)生后給予資金支持，可以是政府、基金會或其他公共投資者。這對許多政府而言極富吸引力，因為能在嘗試新方法的同時不必面對花費了大筆財政支出卻成效不佳的尷尬境地，他們可以在前期定義項目成果，使財政支出更加有效，將風險轉(zhuǎn)移給私人投資者。

2. 投資人，負責在項目之初提供資金，同時承擔風險，能否獲得回報和能取得多少回報都取決于社會問題的解決成效。如項目未達到成果，則投入的錢就無法回收；若取得預期成果，則結(jié)果型投資者將報酬支付給投資人；在預定的上限內(nèi)，結(jié)果越好，回報越高。這種激勵措施確保了社會影響與財務回報的匹配，當社會回報較高時，經(jīng)濟回報自然會較高，甚至拿到更多盈余。由于社會影響力債券的概念較新風險還有待確定，目前投資人大多是高凈值人士或?qū)I(yè)投資者。

3. 服務提供者，可以是社會企業(yè)、非政府組織、公共或私營部門等，具有創(chuàng)新而高效的服務項目或干預措施幫助解決社會問題。通過社會影響力債券獲得提供服務的營運資本。主要負責項目的數(shù)據(jù)收集和嚴格測量、學習與反饋等。

4. 客戶，即受益人或項目參與者，與其他融資形式相比，社會影響力債券更適用于最低收入人群，由于沒有支付能力，但產(chǎn)生的社會問題后果很嚴重，潛在行為帶來的財政支出或代價很大。盡管政府已提供服務或買單找服務提供商來解決，但情況依然堪憂，這時，社會影響力債券就提供了一種具有成本效益的解決辦法。

5. 中介機構(gòu)，包括債券承銷人等金融機構(gòu)。

6. 第三方審核機構(gòu)，由于債券償付與成果掛鉤，因此需要經(jīng)過不涉及到以上提到的各相關方的第三方嚴格審核，以加強以上各相關方的透明度。

（三）多贏投資：社會影響力債券的模型

綜上，因其為成果支付的特性，社會影響力債券模型本質(zhì)上是一種多贏投資：服務提供方（社會企業(yè)）可以獲得初始營運資本啟動服務；結(jié)果型投資者在成功后支付轉(zhuǎn)移投資風險；投資人可以在獲得社會影響的同時獲得經(jīng)濟回報；第三方審核加強了各方的透明度；而最終，各方的共同努力都是為了社會影響力債券的參與者能切實受益，改善社會服務，解決社會問題。社會影響力債券共有四個顯著特點：

第一，社會影響力債券本質(zhì)上是“為結(jié)果付費（payment for success, PFS）”的一種合約，即政府根據(jù)公共服務提供者所實現(xiàn)的社會效益，而不是其投入或產(chǎn)出來支付費用。當產(chǎn)品開發(fā)完畢后，由社會投資者向項目提供資金；由第三方評估機構(gòu)跟蹤評估項目產(chǎn)生的社會效益，并以此為依據(jù)支付投資者本金和收益。若項目產(chǎn)生的社會效益沒有達到項目成立時的預期，投資者不僅無法獲得收益，也無法獲得投資本金。

第二，社會影響力債券可以將資助社會項目的風險從政府轉(zhuǎn)嫁給投資者?；谄溥\作模式，只有當提供的公共服務取得一定的社會效益時，投資者才可以從政府獲得投資收益，否則投資者無法獲得收益。

第三，社會影響力債券可以減少政府支出，減輕財政壓力。在一般情況下，政府部門是通過政府購買的方式提供公共服務。而通過社會影響力債券，政府可以在短期內(nèi)節(jié)省開支，而省下的這部分錢足以覆蓋該項目成本和投資者的合理收益。

第四，社會影響力債券可以為受到投資的非政府組織提供穩(wěn)定的收益。非政府組織提供社會服務，同時其經(jīng)營又不以盈利為目的，財務狀況比較捉襟見肘。通過社會影響力債券，非政府組織可以在提供社會服務的同時獲得穩(wěn)定的收益。此外，其提供的服務質(zhì)量又直接反映于社會影響力債券的收益情況。而債券的收益變動會影響該組織的聲譽，進而影響其接受再投資的可能。

二、社會影響力債券的中國發(fā)展

隨著經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型以及換擋期高質(zhì)量發(fā)展的需要，社會責任投資概念在我國逐漸深入，值得一提的是，我國自上而下的市場結(jié)構(gòu)為創(chuàng)新性金融工具提供了快速增長的可能。從我國綠債市場的高速發(fā)展來看，盡管綠色影響力債券在我國剛剛興起，其未來仍有廣闊空間以待市場發(fā)掘。

(一) 中國首單社會影響力債券：推動公共交通可持續(xù)融資

2018年10月，北京市基礎設施投資有限公司發(fā)行了中國首單社會影響力債券。這只債券發(fā)行總額為50億元，其中第一期總額30億元，第二期總額20億元，均采用固定利率和浮動利率混合的模式計息。其中，浮動利率的定價機制依照第三方評估機構(gòu)中債資信出具的《第三方評估報告》中給出的社會效益評估結(jié)果等因素綜合確定。該債券全部資金都將用于北京軌道交通3號線和12號線的建設。債券詳細信息及浮動利率定價機制見表1和表2。

資料來源：《北京市基礎設施投資有限公司 2018 年度第一期中期票據(jù)（社會效應債券）募集說明書》

該債券創(chuàng)新性的付息機制設計有效實現(xiàn)了債券投資價值和社會效益的捆綁，即社會效益改善可以直接提高投資收益，繼而刺激更多的投資者參與社會影響力債券投資，形成循環(huán)正向激勵，值得借鑒。

(二) 社會影響力債券在中國發(fā)展發(fā)展的難點

盡管我國存在著龐大的潛在社會服務需求，但如何實現(xiàn)社會服務通過政策傳導、產(chǎn)品設計及定向計量實現(xiàn)向社會影響力債券的轉(zhuǎn)化仍是需要探索的問題。從目前的市場發(fā)行情況和機制設計來看，我國社會影響力債券仍面臨以下三大難點：

第一，發(fā)行成本較大。除了發(fā)行金融工具的一般成本，發(fā)行社會影響力債券還需要更多的產(chǎn)品設計成本。其自身與標的社會項目高度相關的特點決定了產(chǎn)品設計開發(fā)時勢必會有大量的其他行業(yè)專家參與，同時需要獲取外部評估或認證，從而提高了開發(fā)的相關費用。

第二，產(chǎn)品設計難度大。一方面，從發(fā)行人的角度而言，難以建立解決同一社會問題所實現(xiàn)的社會效益與經(jīng)濟效益之間的量化關系。社會影響力債券作為一種融資手段，根本目的是要解決相應的社會問題，建立二者之間的量化關系對于債券償付不可或缺。然而，解決的社會問題帶來的經(jīng)濟效益往往在短期內(nèi)無法體現(xiàn)，這給建立兩種效益間的量化關系造成了難度。另一方面，從投資者的角度而言，又難以建立適當?shù)耐顿Y預期。對于傳統(tǒng)的金融工具，如債券、股票等，投資者或可以獲得固定的收益，或可以通過基本面分析和技術(shù)分析估計投資的收益狀況，多少可以建立一定的投資預期。而對于社會影響力債券，投資者獲得的收益多少完全取決于該項目實現(xiàn)了多少社會效益。而投資者對于社會效益的實現(xiàn)往往沒有明確的概念，預期管理較為困難。

第三，可提供的社會服務較少。社會影響力債券是一個投資者、政府、非政府組織高度聯(lián)動的體系。其中，非營利組織在這一體系中起到提供社會服務，實現(xiàn)社會效益的作用。中國的非政府組織發(fā)展較為落后，組織數(shù)量少，能提供的服務也較為有限。這從供給層面限制了社會影響力債券在中國的發(fā)展。

三、推動我國社會影響力債券發(fā)展的政策建議

目前，我國社會影響力債券總發(fā)行規(guī)模較低，參與主體匱乏，尚未形成成熟的發(fā)行及交易市場，因此，應逐點解決社會影響力債券發(fā)行和發(fā)展面臨的問題，本文提出以下建議：

第一，形成社會影響力債券標準、完善相關基礎設施建設是推動其發(fā)展的最關鍵因素。我國已發(fā)行的社會影響力債券被歸類為綠色債務融資工具，可見我國尚未建立完整的社會影響力債券標準和市場機制。發(fā)行標準和市場基礎設施建設的完善程度是決定社會影響力債券支持行業(yè)、培育重點、發(fā)行規(guī)范的最關鍵因素，我國應盡快補齊制度短板，為社會影響力債券在中國的發(fā)展提供強有力的政策依據(jù)和市場配套。

第二，培養(yǎng)市場責任投資意識，通過頂層設計引導金融機構(gòu)參與市場建設，成立專項資金扶持發(fā)展并進行長遠規(guī)劃。如前文所述，英國已有專門的研究機構(gòu)和專項資金來扶持社會影響力債券的發(fā)展，且已經(jīng)發(fā)展出了一定規(guī)模的社會影響力債券市場，我國亦可以通過頂層設計引導金融機構(gòu)參與市場建設。同時，我國已發(fā)行社會影響力債券僅針對合格投資者，未來可進一步開發(fā)零售社會影響力債券等品種，通過吸引一般機構(gòu)、社會公眾參與投資，拓寬市場規(guī)模，引導市場將責任投資意愿轉(zhuǎn)化落地。

第三，引導有條件的非政府組織參與社會影響力債券發(fā)行。非政府組織是社會影響力債券運行模式中關鍵一環(huán)，既提供社會服務，又從根本上影響債券的實際收益。應通過頂層設計和地方政府政策安排，對具備發(fā)行條件或潛力的非政府組織給予精準財政政策支持，對于亟需社會服務補充的行業(yè)給予定向產(chǎn)業(yè)政策引導。同時，適當放寬相關非政府組織的成立和準入標準，擴大社會服務的供給，從而擴大社會影響力債券的市場發(fā)展。

第四，形成覆蓋公共服務領域全行業(yè)的專家團隊或自律協(xié)會。一方面，這可以擴大在產(chǎn)品開發(fā)時專家的供給，從而降低發(fā)行成本中的專家費用；另一方面，各行業(yè)的專家團隊可以在社會效益與經(jīng)濟效益的量化評估中給出專業(yè)意見，解決產(chǎn)品開發(fā)中收益轉(zhuǎn)化的關鍵問題。

參考文獻[1] .英國文化教育協(xié)會.社會影響力債券：投資社會變革 [EB/OL].https://www.britishcouncil.cn/programmes/society/news/sib-overview[2] 邱慈觀.社會影響力債券.[EB/OL]http://bond.hexun.com/2015-12-17/181248948.html[3] Social Impact Bond (SIB). James Chen[EB/OL].https://www.investopedia.com/terms/s/social-impact-bond.asp[4]馬玉潔.公共財政支持NPO的新視角：社會影響力債券介紹與分析 [J]. 中國非盈利評論
作者：劉元博  中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院科研助理云祉婷  中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院助理研究員
指導：史英哲  中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院副院長